- 윈 리조트, 2025년 상반기 실적 감소에도 불구하고 주가는 우상향
- 수익 다각화 및 관광 중심 성장을 위해 마카오 시장 공략과 UAE에서 신규 리조트 확장
- 이중 접근 방식은 UAE의 규제 문제와 마카오의 VIP 게임 변동성을 상쇄하여 지역적 위험 완화
‘윈 리조트(Wynn Resorts)’의 2025년 상반기 실적이 큰 폭으로 감소하였습니다. 그러나 실적 하락에도 불구하고 윈 리조트의 주가는 연초 대비 50% 이상 상승할 만큼 우상향을 거듭하고 있습니다. 마카오 카지노 시장의 뚜렷한 회복세와 아랍에미리트에 신규 건설하는 ‘알 마르잔 리조트(Al Marjan Resort)’의 잠재력을 높이 평가 받기 때문입니다.
엔데믹 이후 마카오 카지노 시장이 코로나 이전에 근접하는 실적 회복세를 나타내고 있으며, 아랍에미리트의 신규 리조트는 아랍에미리트 내 유일한 합법 카지노로서 국가 차원의 관광 산업 부흥과 맞물려 관광 산업의 새로운 랜드마크가 될 전망입니다. 마카오와 아랍에미리트 시장에 대한 이중 접근 방식은 각자가 보유한 위험 요소를 상쇄하고 전략적 시너지 효과를 창출할 수 있을 것으로 예상됩니다.
윈 리조트 마카오, 2025년 상반기 수익 큰 폭으로 감소
세계적인 카지노 기업 ‘윈 리조트(Wynn Resorts)’의 2025년 상반기 실적이 발표되었습니다. 미국 증권거래위원회에 따르면, 윈 리조트가 지분의 72%를 소유하고 있는 자회사 ‘윈 마카오(Wynn Macau)’가 홍콩 증권거래소에 상반기 보고서를 제출하였습니다. 올해 상반기 윈 마카오의 카지노 수익은 113억 8,578만 홍콩달러(2조 337억 원)로, 2024년 상반기 120억 8,979만 홍콩달러(2조 1,594억 원) 대비 5.82% 감소했습니다.
기타 수익 역시 22억 4,062만 홍콩달러(4,002억 1,950만 원)를 기록하여, 전년 동기 26억 4,433만 홍콩달러(4,723억 3,020만 원) 대비 15.27% 줄어들었습니다. 조정 EBITDA 또한 34억 6,684만 홍콩달러(6,192억 4,700만 원)로, 전년 동기 43억 5,259만 홍콩달러(7,774억 5,960만 원)에서 20.35% 감소했습니다. 소유자에게 귀속되는 이익은 2억 3,062만 홍콩달러(411억 9,330만 원)로, 전년 동기 15억 9,212만 홍콩달러(2,843억 8,450만 원)에서 자그마치 85.51%나 줄어들었습니다. 이로 인해 주당 기본 이익은 0.04 홍콩달러로, 2024년의 0.30 홍콩달러에서 86.67% 감소했습니다.
2025년 상반기 윈 마카오의 운영 수익은 136억 2,640만 홍콩달러(2조 4,339억 4,750만 원)로, 2024년 상반기 147억 3,413만 홍콩달러(2조 6,318억 원) 대비 7.52% 감소했습니다. 카지노 수익은 113억 8,578만 홍콩달러(2조 337억 원)로, 전체 운영 수익의 83.6%를 차지했습니다. VIP 테이블 게임 수익은 21억 5,347만 홍콩달러(3,846억 5,280만 원)를 기록해 전년 동기 대비 16.9% 감소하였으며, 카지노 외 수익은 22억 4,062만 홍콩달러(4,002억 1,950만 원)을 기록해 15.3% 감소했습니다.
객실 수익 또한 23.5% 감소한 9억 3,576만 홍콩달러(1,671억 4,545만 원)에 그쳤습니다. 식음료 수익은 7억 6,338만 홍콩달러(1,363억 5,500만 원)를 기록해 5.2% 감소하였으며, 운영 비용은 116억 8,010만 홍콩달러(2조 862억 원)로 전년 동기 118억 2,264만 홍콩달러(2조 1,117억 원)에서 1.21% 감소했습니다. 반면 직원 비용은 작년 상반기 21억 4,272만 홍콩달러(3,827억 3,264만 원)에서 4.52% 증가한 22억 3,966만 홍콩달러(4,000억 4,806만 원)를 기록했습니다.
2025년 6월 30일 기준, 윈 마카오의 현금 및 현금 등가물은 115억 7,846만 홍콩달러(2조 681억 원)로 유동성 상태는 양호하지만, 총 부채가 458억 5,601만 홍콩달러(8조 1,908억 원)에 달하는 탓에 자산 부족 상태에 놓여 있습니다. 그러나 윈 리조트는 신규 고객을 유치하여 사세를 확장하기 위해 복합 리조트를 지속적으로 확장하는 전략을 취하고 있습니다. 윈 마카오는 현재 2개의 복합 리조트 ‘윈 팰리스’와 ‘윈 마카오’를 운영하고 있으며, 세계 최고 수준의 숙박 시설과 다양한 식음료업장, 소매점 및 엔터테인먼트 콘텐츠를 제공하고 있습니다.
UAE 리조트와 마카오의 견고한 실적 덕분에 향후 전망은 긍정적
윈 리조트의 2025년 상반기 실적이 감소하긴 했지만, 여전히 강력한 유동성을 유지하고 있는 만큼 향후 리조트 확장 및 고객 유치 전략을 지속적으로 추진할 계획입니다. 미국 월스트리트 애널리스트들 또한 윈 리조트의 장기 성장 국면에 대하여 신뢰를 나타내고 있습니다. UBS 애널리스트 로빈 팔리(Robin Farley)는 윈 리조트가 야심차게 개발 중인 아랍에미리트(UAE)의 복합 리조트와 마카오 카지노의 탄탄한 실적을 언급하며 투자 의견을 ‘매수’로 상향하고 목표주가 역시 101달러에서 147달러로 45.54% 상향 조정했습니다.
그는 가장 먼저 윈 리조트가 UAE ‘라스 알 카이마(Ras Al Khaimah)’에 위치한 ‘윈 알 마르잔 리조트(Wynn Al Marjan Island Resort)’에 50억 달러(6조 9,615억 원)를 투자한 것이 중요한 기회라 언급했습니다. 2027년 초 개장 예정인 알 마르잔 리조트 는 39억 달러(5조 4,300억 원)가 투입되는 아랍에미리트 최초의 합법 오프라인 카지노 리조트로서, 1,500개 이상의 객실과 프라이빗 빌라, 해양 레저 시설을 비롯한 엔터테인먼트 시설, 고급 쇼핑 시설을 갖출 예정입니다.
세계 카지노 산업 관계자들은 카지노 게임과 프리미엄 호텔, 고급 레스토랑과 고급 소매점을 결합하는 전략이 중동의 부유층 고객에게 공감을 얻을 것이라 전망하고 있습니다. 통합 럭셔리 경험을 강조하는 ‘게이밍 플러스(Gaming+)’ 전략이 중동을 비롯한 전 세계 카지노 시장에서 윈 리조트를 차별화하여, 아랍에미리트가 세계 카지노 산업의 심장으로 발돋움할 것이라 예상하는 것입니다.
그리고 윈 리조트가 아랍에미리트에서 독점적인 지위를 누리는 만큼, 윈 리조트가 수년간 시장을 선도하는 위치에 올라설 것으로 예상됩니다. 업계 전문가들은 알 마르잔 리조트를 기점으로 다른 에미리트 연합이 카지노 리조트를 허가할 가능성이 높아졌다며, 향후 아랍에미리트 시장의 연간 게임 총수익(GGR)이 30억~50억 달러(4조 1,770억~6조 9,615억 원)까지 증가할 것으로 예상했습니다. 이는 마카오와 라스베이거스, 싱가포르에 이어 세계에서 2번째로 높은 수준입니다.
로빈 팔리는 “알 마르잔 리조트는 아랍에미리트의 유일한 카지노 리조트로서, 초고액 자산가 고객을 확보하는 데 의미 있는 출발점을 제공할 것으로 기대된다”고 밝혔습니다. 그는 알 마르잔 리조트의 조정 부동산 수익(EBITDAM)을 7억 3,000만 달러(1조 163억 원)로 전망하였는데, 이는 알 마르잔 리조트가 자체적으로 추정한 범위인 5억~8억 달러(6,961억~1조 1,138억 원)의 상단에 가까운 수치입니다. 더불어 알 마르잔 리조트가 윈 리조트의 주당 가치가 최대 34달러 가량 높아질 것으로 추산하였는데, 이는 현재 주가에 반영된 7~12달러보다 훨씬 높은 수치입니다. 윈 리조트의 주가가 앞으로도 높은 상승 잠재력을 보유하고 있다는 사실을 보여주는 것입니다.
알 마르잔 리조트 외에도 윈 리조트의 향후 전망에 긍정적인 예상을 더하는 것은 ‘윈 마카오’의 견고한 실적입니다. UBS는 엔데믹 이후 마카오 카지노 시장의 지속적인 회복세를 언급하며, 마카오 카지노의 2025년 GGR 성장률을 전년 대비 8% 상향하였으며 2026년 성장률도 5% 상향 조정하였습니다. 윈 마카오는 프리미엄 매스(Mass, 단체) 고객 및 VIP 고객을 대상으로 탄탄한 입지를 구축하고 있는 만큼, 마카오 시장 점유율을 확대할 수 있는 유리한 위치에 있다고 분석했습니다.
이에 힘 입어 윈 리조트의 주가는 지난 8월 29일 126.7달러를 기록하여 연중 최고치를 달성했습니다. 이는 연초 1월 2일 83.8달러 대비 51.19% 상승한 것이며, 연중 최저치인 4월 8일 66.1달러 대비 91.68%나 상승한 수치입니다. 로빈 팔리는 윈 마카오의 사업 가치를 주당 49달러에서 76달러로 끌어올렸으며, UBS 뿐만 아니라 ‘모건 스탠리(Morgan Stanley)’, ‘미즈호(Mizuho)’, ‘제프리스(Jefferies)’ 등의 다른 금융 기관 역시 윈 리조트의 강세 전망에 공감하듯 목표 주가를 줄줄이 상향했습니다.
윈 리조트의 이중 접근 방식 : 마카오 안정화 및 UAE 시장 개척
로빈 팔리의 분석은 윈 리조트가 럭셔리 호텔 및 카지노 분야의 리더로서 군림하기 위해 추진 중인 장기 성장 전략을 잘 나타내고 있습니다. 윈 리조트는 장기적인 성장을 위해 전략적으로 두 가지 시장 접근 방식을 취하고 있습니다. 이중 접근 방식이란 관광 산업 수요 증가에 의한 마카오 시장의 안정성을 강화하는 동시에, 규제 완화를 바탕으로 아랍에미리트와 같은 신규 시장에 진출하는 것입니다. 이는 프리미엄 브랜드의 정체성을 유지하면서도 수익원을 다각화하는 효과를 불러올 것입니다.
우선 마카오 카지노 시장은 안정적인 성장 기조를 이어가는 데 있어 필수적인 시장입니다. 엔데믹 이후 놀라운 실적 회복세를 나타낸 마카오 카지노 산업은 2025년 7월 221억 3,000만 파타카(3조 8,330억 원)의 GGR을 기록하여 2020년 1월 이후 가장 높은 월간 매출을 기록했습니다. JP 모건(JP Morgan) 분석가들은 관광 수요 증가와 해외 관광객 대상 규제 완화, 높은 객실 점유율을 이유로 2025년 마카오 카지노의 GGR 예상치를 13% 상향 조정했습니다.
변화하는 마카오 카지노 시장에 적응하고 장기적인 성장 전략 구축
이렇게 놀라운 회복력을 나타낸 배경에는 마카오 카지노의 핵심인 VIP 바카라 게임이 자리하고 있습니다. 올해 7월 마카오 VIP 바카라 게임의 매출은 23% 급증하여, 올해 2분기에는 전년 동기 대비 8.3% 상승했습니다. 윈 리조트는 마카오에서 윈 팰리스와 윈 마카오, 2가지 리조트를 운영 중입니다. 윈 마카오는 VIP 실적 부진에도 불구하고 2025년 2분기 강력한 EBITDAR를 창출하였으며, 윈 팰리스는 체어맨스 클럽(Chairman’s Club) 게임 공간 확장 및 ‘윈 타워’ 객실 리노베이션 등의 자본 투자를 통해 입지를 강화하고 있습니다.
중국 정부는 카지노 라이센스 재발급 당시 마카오의 카지노 업체들을 대상으로 카지노 매출 비중을 낮추기 위한 비(非)카지노 부문 투자 확대에 대해 압력을 넣은 바 있습니다. 윈 리조트의 럭셔리 리테일 강화, 엔터테인먼트 콘텐츠 강화와 같은 비카지노 부문 사업 다각화는 이러한 규제 압력 아래 프리미엄 카지노로서의 입지를 강화하겠다는 의지를 나타냅니다. 이는 마카오 카지노 업계 동향에 부합하여 트렌드에 뒤쳐지지 않는 동시에, 마카오의 광범위한 경제 정책 변화로부터 지속적인 수혜를 노릴 수 있는 입지를 확보하려는 목적입니다. 마카오 카지노의 수요 회복세와 변화하는 소비자 취향에 잘 적응할 수 있다면, 앞으로도 장기적인 성장이 가능할 것으로 예상됩니다.
높은 성장 잠재력을 보유한 시장에 대한 적극적인 투자
윈 리조트가 총 39억 달러의 막대한 투자금이 투입되는 알 마르잔 리조트를 건설한다는 것은 아랍에미리트 지역의 관광 산업 및 카지노 산업의 잠재력에 베팅했다는 사실을 의미합니다. 2027년 초 개장 예정인 알 마르잔 리조트는 2개의 로얄 아파트먼트(Royal Apartments)를 포함한 299개의 스위트룸을 갖춘 초호화 복합 리조트로서, 라스 알 카이마 지역의 호텔 서비스 수준을 새롭게 정의하는 표준이 될 것으로 기대됩니다.
아랍에미리트 지역의 초고급 호텔들은 세계 평균보다 약 30% 높은 일일 평균 요금을 기록하고 있음에도 불구하고, 고급 호텔에 대한 수요와 정부 지원 정책에 힘입어 꾸준한 성장을 거듭하고 있습니다. 아랍에미리트의 호텔 시장은 2025년부터 2030년까지 연평균 7.88%의 성장률을 기록할 것으로 예상되며, 알 마르잔 리조트는 이러한 추세를 상징하는 것이기도 합니다. 아랍에미리트가 글로벌 카지노 기업에 최초로 카지노 라이센스를 발급한 이유를 짐작할 수 있는 대목입니다.
알 마르잔 리조트는 2030년까지 3억 9,000만~7억 3,000만 달러(5,409억~1조 125억 원)의 EBITDA를 창출할 것으로 예상됩니다. 아랍에미리트의 카지노 산업을 총괄하는 ‘일반상업게임규제청(GCGRA)’은 책임감 있는 베팅과 아울러 자금 세탁 방지(AML) 지침, 윤리 경영을 강조합니다. 카지노 라이센스 허가 절차가 엄격한 편이지만 이는 경쟁자 출현을 억제하여 시장 독점적인 지위를 보장하고, 카지노사이트와 같은 온라인카지노의 공습 속에 안정적인 경쟁력을 부여하여 고액 자산가 등의 고객 유치에 유리하다는 평가입니다. 알 마르잔 리조트는 아랍에미리트의 GDP 기여도를 4,500억 디르함(170조 원)으로 높이고 아랍에미리트의 인프라 투자 및 성장 중인 관광 산업의 수혜를 누릴 수 있는 입지를 확보했습니다. 이는 관광객 4,000만 명 유치를 목표로 내건 ‘UAE 관광 전략 2031’과도 부합하는 것입니다.
이중 접근 방식을 통한 리스크 완화 및 전략적 시너지 창출
이러한 이중 접근 전략은 특정 지역에 집중되어 해당 지역의 변동성에 의해 큰 피해를 입을 수 있는 지역적 리스크를 완화하며, 동시에 상호 보완적인 성장 동력을 제공합니다. 마카오의 경우, 중국 정부의 지속적인 규제 압력과 VIP 게임 시장의 변동성이 위험 요소로 꼽힙니다. 이는 프리미엄 호텔 수요가 급증하는 아랍에미리트라는 신흥 시장을 통해 해결할 수 있습니다. 또한 마카오의 높은 수익과 운영 노하우는 미래를 알 수 없는 아랍에미리트 신규 시장의 위험성은 연착륙할 수 있게 이끌 것으로 예상됩니다. 위험 요소가 상존하는 마카오와 신규 시장이라는 위험성을 가진 아랍에미리트, 둘 중 하나를 취하는 것이 아니라 둘 모두 취하는 전략으로 서로의 위험을 상쇄하고 시너지 효과를 창출할 수 있는 것입니다.
마카오와 아랍에미리트에 대한 전략적 이중 접근 방식은 지속 가능하고 장기적인 성장을 위한 치밀한 전략을 상징합니다. 윈 리조트는 마카오의 회복력 있는 카지노 산업, 그리고 아랍에미리트의 관광 산업 확장을 활용하여 각 지역 경제의 우선순위에 발맞추는 동시에 사업 다각화를 꾀하고 있습니다. 두 시장이 점차 발전할 수록 윈 리조트는 럭셔리 부문 수요 충족, 규제 준수, 비카지노 부문 활성화에 이은 사업 다각화에 집중하여 경쟁력을 갖출 수 있습니다. 이는 거시경제의 불확실성 속에서 회복력과 확장성을 확보하여 투자자들에게도 설득력 있는 잠재력을 어필합니다.
물론 장밋빛 미래만 있는 것은 아닙니다. 윈 리조트가 해결해야 할 과제도 남아 있습니다. 아랍에미리트의 전문 파산 법원 개혁, 부가가치세 개편 등의 규제 체계는 재무 및 규정 준수가 더욱 복잡해질 것이라는 사실을 의미합니다. 또한 아랍에미리트가 요구하는 기업 이사회의 성별 다양성 의무화 역시 알 마르잔 리조트의 지배 구조 조정을 강제하여 경영 합리성을 저해할 수도 있습니다. 중국 정부가 마카오 카지노 기업들의 목줄을 갈 수록 옥죄는 것 또한 부담스러운 요소입니다. 물론 충분히 적응 가능하고 관리 가능한 요소이지만, 앞으로 어찌 변화할지 알 수 없는 현지의 요구 사항에 대응하려면 더욱 민첩하고 합리적인 전략이 필요할 것으로 예상됩니다.
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